穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：美年健康的Ba2公司家族评级反映该公司在中国私营个人医疗体检领域具有的领先地位，以及其所处的预防保健行业在中国的持续增长。

获其长期运营记录支撑，美年健康已在中国私营个人体检领域建立了领先地位。该公司于2011年由两家私营个人体检机构合并而成，而这两家体检机构分别于2004年和2006年创立。

美年健康的领先地位亦受该公司全国增长策略，以及在发达程度较高的一二线城市以外的三四线城市建立业务网络的支撑。通过多步式投资和收购私营体检集团竞争对手，美年健康的业务网络不断扩大。

该公司广泛的地域覆盖和长期运营记录帮助其能够与包括跨国企业、民营企业、政府机构和国有企业在内的企业客户成功建立并维持长期合作。

2017年企业客户贡献了公司75-80%的收入，该部分收入来源稳定。

此外，受中国消费者可支配收入不断增长、健康意识的增强以及慢性病患病率的上升，以及政府对预防保健的政策支持等因素拉动，中国预防保健行业未来3-5年有望继续增长，因此美年健康可从中受益。

受中国预防保健行业增长、其具备的市场领先地位，以及服务量和单个客户平均收入增长的支撑，穆迪预计未来12个月美年健康的收入可在2018年6月底前12个月的人民币75亿元的基础上实现约30%的增长。

支撑服务量增长的因素包括医疗中心使用率的增加以及公司医疗中心网络的扩张。而服务的多元化和升级预计可拉动单个客户平均收入实现增长。

美年健康的EBITDA有望随医疗中心网络的扩张实现增长，此外公司债务水平也有望减轻，获此支撑，穆迪预计未来12个月美年健康以债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率将从2018年6月底前12个月的3.9倍改善至3.0倍左右。该杠杆率与其Ba2评级水平相称。

公司的现金流具有一定的季节性。受元旦和春节等假期因素影响，上半年美年健康的现金流和客户需求较弱，但随着企业客户需求的增加，下半年公司现金流和客户需求较强。

不过因具备成本结构优势，穆迪预计未来12个月美年健康的调整后EBITA利润率将维持在18%左右的水平。而其成本结构优势主要来自其领先市场地位及运营规模、新医疗中心投入使用后利用率持续提高以及客户人均消费的增长。

不过美年健康的多步式投资以及通过收购实现扩张的增长策略亦存在执行和整合风险，此外美年健康亦面临监管风险。负责美年健康的穆迪主分析师何卓荣补充道。

美年健康并表医疗中心数量从2015年底的107个增加到了2017年的208个。网络扩张反映其对新医疗中心的多步式投资并同时实施收购，包括于2017年将其在主要竞争对手慈铭体检的持股比例提高到了100%。

穆迪预计未来12个月美年体检的医疗中心网络将继续扩大，这主要通过投资并持有新医疗中心少数权益，以及增持且并表先前持有少数权益的医疗中心股权来实现。

美年健康的多步式投资及收购增长策略亦令公司面临执行及整合风险。

从事医疗服务亦使其面临一定的监管风险。例如8月6日，公司公告卫生部门发现美年健康在广州的健康体检中心存在管理和质控不足及遗漏行为，而公司已采取措施进行整改。穆迪预计该公司将严格内控措施以缓解监管风险。

美年健康的流动性状况较弱。2018年6月底公司持有现金人民币15亿元，外加未来12个月人民币15亿元左右的运营现金流，仍不足以覆盖公司人民币29亿元的短期债务以及其投资计划。不过该公司可灵活调节其投资活动以维持流动性。凭借其业务盈利能力和强劲的市场地位，穆迪预计美年健康有能力为其短期债务再融资。

此外穆迪预计未来6-12个月公司资本结构将改善，从而降低其对短期借款的依赖。如资本结构不能改善，评级将面临压力。

a.在中国私营个人体检领域保持领先地位；

b.继续增加收入并维持其盈利能力水平；

c.进行投资时采取审慎的财务管理策略，并降低其对于短期借款的依赖。

a.收入规模扩大的同时维持其市场地位；

b.盈利能力改善，EBITA利润率持续高于20%；

c.采取审慎的财务政策，保持低杠杆率和充足的流动性，债务/EBITDA比率降至2倍以下并且现金/短期债务比率持续保持在100%以上。

a.规模及市场地位下降；

b.盈利能力削弱，EBITA利润率持续低于15%；

c.流动性未能改善或信用状况恶化，调整后债务/EBITDA比率持续高于3.5倍-4.0倍。

上述评级所采用的主要评级方法为2016年10月发表的《商业和消费服务业》(Business and Consumer Service Industry)。

美年大健康产业控股股份有限公司总部位于上海，是一家提供医疗检查和其他服务的国内领先预防保健方案提供商。截至2017年12月31日，该公司拥有208家并表的医疗中心。

美年健康于2015年在深圳证券交易所上市。

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